Primer Tiro Parecería totalmente incorrecto asumir que el choque negativo externo que experimenta la economía domestica sea completamente transitorio.
La restauración de la capacidad de producción de petróleo y sus derivados, y de las cadenas globales de suministros de materiales e insumos básicos no se restablecerán automáticamente con un acuerdo que ponga fin al conflicto.
Pero también podría ser incorrecto el planteamiento de que la posposición del reembolso de las facilidades de liquidez otorgadas por el Banco Central equivale a una flexibilización de la política monetaria, en una situación en la que institución emisora no ha reducido su Tasa de Política Monetaria (TPM).
La posposición no aumenta la liquidez actual, pero lo más importante, la decisión es consistente con la de mantener inalterada la TPM, y por tanto, el nivel de liquidez también debe permanecer constante.
Segundo Tiro El componente permanente del choque externo negativo es la principal razón por la cual la tasa de interés debe ser ajustada hacia arriba.
Aunque es correcta la afirmación de que ese ajuste no incide en la inflación importada, y como ya ha sido planteado en esta columna desde inicios del mes de abril, el efecto del mismo sobre la demanda interna privada que requiere el ajuste de las cuentas externas, sobre la compensación del aumento del gasto público en subsidios y transferencias, y en el fortalecimiento del anclaje de las expectativas inflacionarias, son elementos que hacen imprescindible el citado ajuste.
La Tasa de Política Monetaria (TPM) que fija el Banco Central debe ser igual, o acercarse, a la Tasa de Interés Natural Nominal (TINN).
El escenario es de la política monetaria, pues dada la decisión de mantener el nivel de la inversión pública, el nulo espacio fiscal solo permite la reasignación de apropiaciones presupuestarias del gasto corriente entre programas y capítulos.
Pero el aumento de los subsidios y transferencias aumentaran el monto del mismo, aumentando el déficit fiscal y las necesidades de nuevos financiamientos, con un impacto significativo en la demanda de rendimiento a los títulos de la deuda pública y en la calificación crediticia de la misma.
Tercer Tiro Aun aceptando que la TPM está por debajo de la TINN, determinar el monto del ajuste sería una tarea delicada, aunque su explicación y aceptación por parte de la población sea simple y sencilla.
Hay que partir de que el mercado financiero ya anticipó un ajuste hacia arriba de la TPM.
Si los choques externos e internos colocan la inflación esperada en la frontera del 6%, y si a la misma se le asigna una ponderación de un 50% en la ecuación de la TINN, entonces se obtiene que la TPM debería aumentar en 55 puntos básicos, ajuste que la tasa de interés pasiva preferencial ya incorporó.
Pero hay un problema adicional: con todo lo demás constante, la apreciación cambiaria, en vez de disminuir, aumentaría, y una reducción de la emisión monetaria, a través de subastas que reflejen una TPM más alta, agravaría el problema.
Solo aumentando de las reservas internacionales, mediante compras directas en el mercado spot, con esterilización monetaria mediante subastas a las nuevas tasas, podría cerrarse la brecha entre la TPM y la TINN sin que el tipo de cambio siga disminuyendo, y asegurando una tasa de interés natural ajustada al nuevo panorama macroeconómico.
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