Primer Tiro No está demostrado que el impacto inflacionario del choque negativo de origen externo sea totalmente transitorio.
Entre lo transitorio y lo permanente
Aunque termine el conflicto, y los precios de los productos energéticos y de las materias primas retornen a los niveles previos a este, podría pasar un tiempo considerable para que la recuperación de la cadena mundial de suministros alcance su nivel normal, lo que significaría un componente cuasi permanente que mantendría la trayectoria de la inflación fuera del rango/meta por un tiempo mucho mayor del que se ha planteado.
Si esta hipótesis es verdadera, entonces se impone la siguiente pregunta: ¿Se mantendría el anclaje de las expectativas de inflación y de demanda de tasa de interés real por parte de los inversionistas y consumidores? El efecto del componente cuasi permanente sobre la inflación también lo seria sobre el déficit de la cuenta corriente con el exterior, y si el aumento de los ingresos del turismo y las remesas es transitorio, entonces el ajuste de las cuentas externas requiere de una reducción del componente importado del consumo y la inversión privada.
Segundo Tiro El citado ajuste solo puede conseguirse mediante un aumento de la tasa de interés o del tipo de cambio.
La apreciación del peso dominicano está actuando como un amortiguador del impacto del choque en la inflación, pues sin apreciación, la misma pasaría del 6% anual.
Pero este efecto también podría ser muy transitorio.
El análisis y la complejidad de la situación debe tomar en cuenta que sin registrarse un aumento de la Tasa de Política Monetaria (TPM), y sin producirse una contracción importante de los agregados monetarios fundamentales que miden el nivel de liquidez primaria de la economía, la tasa de interés pasiva promedio preferencial ha aumentado 149 puntos básicos entre marzo y mayo del cursante año, lo que sugiere que dicho incremento podría ser también transitorio, y explicado por las expectativas de las tesorerías de los intermediarios financieros de un inminente aumento en la TPM, en cuyo caso se estaría en una situación en la que ya el mercado internalizó dicho aumento.
Tercer tiro Si el anclaje de las expectativas está vinculado a las de un aumento de la TPM, entonces, mientras este no se produzca, el mencionado anclaje también será transitorio.
Todo conduce a una conclusión simple: si no se inicia un proceso de ajuste hacia arriba de la TPM, los mercados interpretarían que se estaría en disposición de tolerar el componente permanente de la inflación.
Se impone entonces una pregunta fundamental: ¿Cuál debería ser el aumento de la TPM necesario para evitar estos efectos indeseados?.
Cuando se responde que dicho aumento debería ser igual a la suma de la tasa real neutral más la inflación se comete un error, pues ese valor corresponde a una situación de equilibrio en la que los precios se mantienen estables, y el ahorro es igual a la inversión, pero sin tomar en cuenta las desviaciones de corto plazo de la inflación y crecimiento potencial.
Cuando se corrige mediante la regla de Taylor, (ampliada para tomar en cuenta la apreciación cambiaria de cerca de un 8%), se obtiene que la TPM debería estar acercándose al valor del 6%.
Un ajuste inicial de 25 puntos, para llevarla al 5.5%, podría alinear las expectativas, y hacer compatible lo transitorio con lo permanente.
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